(2025) Research Paper No. 7: Monetary Policy and Financial Stability in Haiti

CAHIER DE RECHERCHE 2025 Août BRH / MAE CR-007 2 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 3|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 01. VÉRIFICATION DE L’ADÉQUATION ENTRE LA CROISSANCE DES INDICATEURS MONÉTAIRES ET L’ÉVOLUTION DE L’ACTIVITÉ ÉCONOMIQUE EN HAITI (2010-2024) Résumé …………………………………………………………………………………..................................................................…………………………............................. 1 Introduction ………………………………………………………………………………………..................................................................………………………….............. 2 Considérations théoriques sur l’articulation entre l’offre monétaire et l’évolution de l’activité économique ……….…… 5 Tentatives d’explications des divergences de tendances observées …………………………………........................................................ 13 Analyse de la matrice des coefficients de corrélation des indicateurs clés …………………………………........................................... 16 Simulation économétrique de l’adéquation entre M3, la base monétaire, l’IPC et l’activité économique .......................... 17 Approche méthodologique …………………………………..................................................................…………………………........................................... 17 Spécification et estimation du modèle …………………………………..................................................................…………………………................... 17 Présentation et interprétation des résultats …………………………………..................................................................…………………………........ 19 Validation du modèle …………………………………..................................................................…………………………...................................................... 20 Analyse des réponses impulsionnelles de l’ICAE aux chocs sur les autres variables considérées ....................................... 20 Conclusion et recommandations …………………………………..................................................................…………………………............................... 23 Revue bibliographique …………………………………..................................................................…………………………................................................... 26 Annexes Statistiques …………………………………..................................................................…………………………...................................................... 28 02. LES DÉTERMINANTS DES GAINS DE CHANGE EN POURCENTAGE DU REVENU DES BANQUES HAÏTIENNES 1. Mise en contexte et objectif de l’étude ................................................................................................................................................. 3 2. Clarification des Concepts Clés ............................................................................................................................................................... 3 3. Revue de littérature ..................................................................................................................................................................................... 4 4. Les gains de change dans le système bancaire haïtien : Évolution et cas des différentes banques ............................. 8 5. Présentation du modèle et des données utilisées ............................................................................................................................ 13 6. Analyse des résultats .................................................................................................................................................................................. 15 7. Conclusion ........................................................................................................................................................................................................ 18 8. Références ...................................................................................................................................................................................................... 19 03. DÉTERMINANTS DES PRÊTS NON-PRODUCTIFS EN HAÏTI : UNE ANALYSE EMPIRIQUE SUR LA PÉRIODE DE 1996 À 2023 Introduction ......................................................................................................................................................................................................... 2 Revue de littérature .......................................................................................................................................................................................... 4 Les facteurs explicatifs des prêts non-productifs en Haïti ................................................................................................................ 6 Facteurs macroéconomiques ....................................................................................................................................................................... 6 a) Le produit intérieur brut (PIB) .............................................................................................................................................. 6 b) Le taux d’inflation ...................................................................................................................................................................... 7 c) La masse monétaire (M3) ....................................................................................................................................................... 8 4 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 Facteurs macroéconomiques ...................................................................................................................................................... 6 a) Le produit intérieur brut (PIB) ............................................................................................................................. 6 b) Le taux d’inflation ..................................................................................................................................................... 7 c) La masse monétaire (M3) ...................................................................................................................................... 8 d) Le taux d’intérêt débiteur ...................................................................................................................................... 10 Facteurs spécifiques aux banques ............................................................................................................................................. 11 a) Taux de rentabilité des fonds propres (ROE) ................................................................................................... 11 b) Ratio des créances douteuses au total des prêts (prêts improductifs en % des prêts bruts) ..... 12 Étude empirique ................................................................................................................................................................................ 15 Présentation du modèle ................................................................................................................................................................. 15 Signes attendus ................................................................................................................................................................................ 16 Résultats du modèle ........................................................................................................................................................................ 16 a) Test de stationnarité des séries ......................................................................................................................... 16 b) Résultats d’estimation du modèle ..................................................................................................................... 17 Résultats empiriques ....................................................................................................................................................................... 18 Conclusion et recommandations ................................................................................................................................................ 20 Références bibliographiques ....................................................................................................................................................... 22 ANNEXE ................................................................................................................................................................................................ 23 04. POLITIQUE MONÉTAIRE ET CRÉDIT BANCAIRE EN HAÏTI: UNE ANALYSE EMPIRIQUE 1. Introduction .................................................................................................................................................................................... 4 2. Revue de littérature .................................................................................................................................................................... 5 3. Politique monétaire en Haïti ..................................................................................................................................................... 7 3.1. Les instruments de la politique monétaire .................................................................................................... 7 3.2. L’évolution récente de la posture de la politique monétaire et du cadre macroéconomique ..... 8 4. Données et Méthodologie .......................................................................................................................................................... 11 4.1. Données ...................................................................................................................................................................... 11 4.2. Modèle économétrique ........................................................................................................................................ 11 5. Résultats et Discussions ............................................................................................................................................................ 14 5.1. Résultats des tests de stationnarité ................................................................................................................ 14 5.2. Test de causalité entre les variables ............................................................................................................... 14 5.3. Test de cointégrationm ........................................................................................................................................ 15 5.4. Estimation du modèle ........................................................................................................................................... 16 5.5. Diagnostic du modèle ........................................................................................................................................... 16 5.5.1. Test de stabilité du modèle, de normalité et d’autocorrélation des erreurs ............... 16 5.6. Simulation de réponse aux chocs de la politique monétaire ................................................................. 17 5.7. Décomposition de la variance ............................................................................................................................ 19 6. Conclusions et recommandations ......................................................................................................................................... 20 7. Référence bibliographiques ...................................................................................................................................................... 22 8. Annexe ............................................................................................................................................................................................ 23 5|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 L a Banque de la République d’Haïti (BRH) prend plaisir à vous présenter son Cahier de Recherche #7. Entre l’adoption d’une démarche scientifique saine et l’obligation statutaire de promouvoir la stabilité du système financier, la réflexion nous conduit au confluent de deux ordres de préoccupations dont les interactions ont fini par produire un cadre autonome de politique publique sous le nom évocateur de macro- prudence. Ce domaine de réflexion est redevable des travaux de Kaminsky and Reinhart (1996) 1 sur les problèmes joints du système bancaire et de la balance des paiements et, plus spécifiquement, de ceux de Kaminsky, Lizondo and Reinhart (1998) 2 sur les signes précurseurs des crises monétaires s’inspirant des enseignements de la Crise Asiatique de 1997. Depuis, les leçons tirées des problèmes financiers des deux dernières décennies ont permis de façonner ce qu’il convient d’appeler aujourd’hui la politique macropru- dentielle et qui fait désormais partie du cadre d’action de la Banque centrale. Les études qui composent ce Cahier s'inscrivent aisément dans la lignée des réflexions confluentes entre les politiques monétaire et prudentielle. Les thématiques abordées, à travers les titres qui suivent, militent en faveur de ce courant de politiques publiques : Vérification de l'adéquation entre la croissance des indicateurs monétaires et l'évolution de l'activité • économique en Haïti (2010-2024); Les déterminants des gains de change en pourcentage des revenus des banques haïtiennes; • Déterminants des prêts improductifs en Haïti: une analyse empirique sur la période de 1996 à 2023; • Politique monétaire et crédit bancaire en Haïti: une analyse empirique. • Il s’agit d’une incursion dans un domaine qui a longtemps retenu l’attention de la BRH et dont les instruments sont utilisés au besoin dans le courant de certaines actions de politique monétaire mais qui tardent à faire l’objet, dans le cadre d’une démarche institutionnelle appropriée, de travaux empiriques rattachés au contexte de l’é- conomie haïtienne. Sans revendiquer cette prétention, ce cahier a la vertu de mettre cette préoccupation à l’ordre du jour tout en proposant des éléments de réponses à des questions qui touchent à ce domaine. 1 Graciela L. Kaminsky & Carmen M. Reinhart, 1996. "The twin crises: the causes of banking and balance-of-payments problems," International Finance Dis- cussion Papers 544, Board of Governors of the Federal Reserve System (U.S.). 2 Reinhart, Carmen & Kaminsky, Graciela & Lizondo, Saul, 1998. "Leading Indicators of Currency Crises," IMF Staff Papers Vol. 45, No. 1. International Mone- tary Fund, Washington DC. 6 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 Avant-Propos Le premier texte du Cahier de Recherche propose une investigation empirique de l’adéquation entre la croissance des indicateurs monétaires et l’évolution de l’activité économique. Le support théorique de cette démarche prend forme autour de la version fishérienne de l’équation quantitative de la monnaie et propose deux lectures différentes quant à l’interaction des variables en présence et corrélativement des politiques publiques qui en découlent : La première introduit l’idée d’une relation viable entre les variantes de l’offre de monnaie et les in-• dicateurs de production et de prix de l’activité économique sous l’hypothèse restrictive de constance de la vitesse de circulation de la monnaie. Le support de cette proposition renvoie à la règle d’or monétariste d’une croissance proportionnelle donnée de l’offre de monnaie par rapport à celle de la production comme condition de stabilité du niveau général des prix. Il en découle une demande d’encaisses réelles à des fins strictes de transactions et l’adoption d’un schéma classique de di- chotomie entre les sphères monétaire et réelle de l’économie. La seconde relâche l’hypothèse de constance de la vitesse de circulation de la monnaie et introduit • celle de la rigidité des prix, s’inscrivant d’emblée dans la tradition keynésienne de politique monétaire contracyclique. Il en découle une composante spéculative de la demande d’encaisses réelles et l’existence possible d’un certain degré d’intégration des sphères monétaire et réelle de l’économie. Le travail ne privilégie aucune des deux visions de politiques publiques attachées à l’équation quantitative et ne s’attarde point à arbitrer de leur adéquation à la réalité de l’économie haïtienne. Il prend néanmoins pour acquise l’existence a priori de relations viables entre les variables de l’équation pour en étudier la validité em- pirique dans le cadre d’une démarche jointe d’analyse statistique et économétrique. Ce qu’il en ressort est l’ab- sence de relations statistiques ou économétriques probantes entre les variables monétaires et l’indicateur conjoncturel de l’activité économique (ICAE) utilisé comme proxy du Produit Intérieur Brut réel sur la période allant de 2018 à 2024. Par contre les impulsions monétaires auraient joué sur le comportement de l’Indice des Prix à la Consommation (IPC) utilisé comme proxy du déflateur du PIB. Sous réserve du nombre réduit de la période considérée et des crises diverses qui la caractérisent, les résultats empiriques penchent en faveur d’une interprétation classique des variables de l’équation quantitative appliquée à l’économie haïtienne et portent à privilégier l’idée d’une relation dichotomique entre les sphères réelle et financière de l’économie. Le second texte du Cahier de Recherche analyse les déterminants des gains de change dans le système ban- caire haïtien sur la période 2015-2024. Cette étude a la vertu de soulever des questions qui touchent à deux or- dres de préoccupations de nature macroprudentielle. Le premier privilégie la dimension sectorielle du système pour étudier les déterminants internes de la performance bancaire à travers l’impact de variables microé- conomiques tels que l’actif total, le ratio du portefeuille de crédit par rapport aux dépôts et les dépenses d’ex- ploitation. Le second met l’accent sur l’environnement macroéconomique du système pour étudier les déterminants externes de la performance bancaire à travers l’impact de variables telles que le taux de change, l’inflation, un indicateur de concentration de marché et une variable d’échelle rendue par l’indice de l’activité économique. Deux variables indicatrices sont ajoutées aux deux groupes précédents ; l’une pour capter l’influence de mesures réglementaires adoptées à partir de la fin de 2020 sur le marché de change et l’autre pour singulariser la présence de banques à capitaux étrangers. L’ensemble de ces variables intègre un modèle linéaire de ré- gression pour expliquer le comportement du ratio de gains de change sur le produit net bancaire. Le modèle a été testé à l’aide de données de panel sur les trimestres de la période de 2015-2024 et couvre les huit banques du système bancaire. Les résultats ne sont pas sans surprise. Ils confortent néanmoins les a priori quant à l’impact de la plupart des variables explicatives sur les gains de change. Une variante dy- namique du modèle qui incorpore le ratio de gains de change décalé d’une période montre la faible présence d’une composante d’inertie dans la formation de cette variable. Il s’ensuit que « la dépendance d’une banque par rapport aux gains de change dans son PNB au cours d’un trimestre ne détermine pas cette dépendance 7|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 au prochain trimestre, ce qui contraste avec l’idée généralement entretenue d’une politique de génération à outrance de revenus de change. Un résultat contre-intuitif renvoie au coefficient positif, quoique non significatif, du ratio du portefeuille de crédit au total des dépôts, suggérant “que dans certains cas, une banque plus en- gagée dans l’intermédiation financière (ratio crédit sur dépôt élevé), ne subit pas nécessairement une baisse de la part des gains de change dans son PNB”. Irait-on jusqu’à écarter la possibilité que la recherche de gains sur le marché de change soit facteur de désintermédiation ? Pour ce qu’il s’agit de la capacité explicative globale du modèle, l’analyse de l’ensemble des régresseurs montre des coefficients importants mais un degré faible sinon nul de significativité des déterminants internes de la variable de gains de change : non significativité du total des actifs, du portefeuille au total des dépôts et significativité au seuil de 10% des dépenses d’exploitation. Du côté des déterminants externes, l’inflation est la variable avec le plus fort degré de significativité ; l’indice de l’activité économique est au seuil de 10% tandis que la concentration bancaire et la variation du taux de change sont non significatives. Cependant les résultats les plus significatifs concernent le poids statistiquement important des deux variables indicatrices. Ils confirment la forte dépendance aux gains de change de celle se rapportant à l’existence d’une banque à capitaux étrangers, en l’occurrence la Citibank, l’importance des mesures réglementaires dans l’orientation du marché de change et le comportement des acteurs concernés. Les résultats se rapportant à cette variable institutionnelle suggèrent “que les mesures réglementaires introduites par la BRH, à la fin de l’exercice 2020, pour renforcer la formalisation du marché des changes ont largement contribué à renforcer la part des gains de change dans le PNB. Les enseignements à tirer du modèle sont la relative efficacité des mesures institutionnelles appropriées et calibrées préposées à l’encadrement d’un système bancaire évoluant dans un environnement à risque élevé. L’analyse des déterminants tant internes qu’externes du poids des gains de change dans les revenus des banques ne laisse en rien suggérer des effets non désirés, notamment des mesures règlementaires relatives au marché de change, sur la médiation bancaire et les fonctions de maximisation de profit des banques. Cependant deux ordres de précautions s’imposent avant de traduire les résultats du modèle en support aux politiques publiques : L’extension rétrospective de la période d’estimation du modèle pour en étudier la stabilité quitte à utiliser 1 des procédures qui tiennent compte des changements paramétriques et structurels ayant pu intervenir sur une période prolongée de conduite de la politique monétaire et à introduire d’autres variables de nature macroéconomique, microéconomique ou sectorielle. L’indice de Herfindahl-Hirschman est une variable parmi d’autres qu’on pourrait intégrer pour tenter de capter les facteurs liés à la concentration du marché bancaire. L’évaluation de mesures réglementaires connexes sur la gestion des banques en matière de prise de 2 risque sur le marché de change notamment par rapport à la tentation de garder des positions struc- turelles longues, alimentant ainsi les conditions d’attaques spéculatives prolongées dans un marché de change historiquement haussier. À ce titre une analyse contrefactuelle de l’impact de la circulaire sur la position de change prendrait un intérêt certain. Dans l’ensemble, les résultats du modèle permettent de conforter la posture traditionnelle de la Banque centrale dans la gestion du marché de change. Cette posture reste en phase avec le maintien de la politique actuelle d’ancrage du taux de change en attendant que soient réunies, à travers des gains effectifs de productivité, les conditions de remembrement des secteurs réels de production afin de justifier l’ouverture à une politique de change plus fortement orientée vers la compétitivité de nos exportations. La troisième étude de ce cahier de recherche propose une analyse des déterminants des prêts non productifs en Haïti sur la période allant de 1996 à 2023. Elle touche à certains égards à la question de la rentabilité du sys- tème, donc du PNB, dont une composante non négligeable en Haïti, les gains de change, fait l’objet de l’étude 8 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 précédente. Elle touche également au problème de la dichotomie, exposée dans la première étude, entre la sphère réelle, rendue par le PIB, et la sphère monétaire de l’économie. L’analyse des déterminants des prêts stériles, telle qu’elle est présentée dans cette investigation, répond bien aux préoccupations de nature macro- prudentielle puisqu’elle conserve, dans les variables sectorielles de profitabilité, les éléments microéconomiques de gestion qui concourent à la rentabilité bancaire, tout en les rapportant aux facteurs macroéconomiques qui les influencent. L’une des variables de prix qu’on pourrait intégrer dans ces facteurs est le taux de change effectif réel pour capter l’impact sur la santé bancaire, de la perte de compétitivité des entreprises du secteur des échangeables, notamment celles du sous-secteur des exportables. Il reste malheureusement à savoir si la con- figuration de l'économie haïtienne des dernières décennies se prête à la pertinence d’un tel mécanisme. À juste titre, le modèle présenté dans cette étude, faisant abstraction du taux de change effectif réel, propose le ratio des créances douteuses par rapport aux prêts comme fonction d’une matrice de régresseurs accom- pagnés de leur signe respectif (+/-) et donnée par : le taux de croissance du PIB réel(-), le taux d’inflation(+), la variation du taux de change nominal(+), le taux de croissance de la masse monétaire M3(-), le rendement sur les actifs(-), le ratio des provisions pour créances douteuses en pourcentage des prêts(-) et une variable indicatrice pour capter les effets occasionnés par le séisme de 2010. Les tests économétriques ont porté sur une approche AutoRegressive Distributed Lag (ARDL) ajoutée d’une composante de modèle à correction d’erreur (ECM) pour « mieux analyser la dynamique des ajustements à court terme ainsi que le retour vers l’équilibre à long terme”. La puissance analytique du modèle est renforcée par la forte capacité explicative et la robustesse des résultats obtenus ainsi que par la justesse des signes attendus. Sauf celui du taux de change qui, symptomatiquement, diffère dans l’estimation de la relation de long terme. L’analyse des résultats suggère que « l’évolution des prêts non productifs (PNP) en Haïti entre 1996 et 2023 reflète les profondes vulnérabilités économiques, financières et institutionnelles qui affectent durablement le sys- tème bancaire national ». Cette situation se traduit, à court et à long terme, par les effets suivants : (1) l’inflation se révèle être un facteur constant de dégradation de la qualité des portefeuilles, en réduisant le pouvoir d’achat et la capacité de remboursement des emprunteurs ; (2) la croissance monétaire améliore la qualité du portefeuille à travers la baisse des taux d’intérêt ou l’augmentation de la liquidité bancaire ; (3) la rentabilité des fonds propres exerce un facteur bénéfique dans le maintien d’un portefeuille de qualité par la relation intertemporelle qu’elle en- tretient avec la capacité à provisionner les prêts devenus stériles dans le futur; (4) les provisions pour créances douteuses produisent un effet corollaire de celui de la rentabilité des fonds propres. Quant au taux de change, l’effet à court terme est de sens et de degré comparables à celui de l’inflation contem- poraine mais dégage à long terme l’effet contraire d’amélioration du portefeuille pour des raisons probablement liées à « l’adaptation progressive des emprunteurs et des banques aux fluctuations monétaires » et à une moindre durabilité des effets de la dépréciation monétaire. Cette proposition est renforcée par la nullité des effets retardés du taux de change, contrairement à l’inflation qui conserve un effet statistiquement fort deux périodes après son impact initial. Elle avalise également l’idée d’un bénéfice potentiel à tirer de la dépréciation du taux de change effectif réel sur la qualité du portefeuille quand des gains de productivité et de diversification de la production permettront d’engranger sur la compétitivité-prix de nos biens exportables. La dynamique du modèle montre que le ratio des prêts non productifs s'ajuste assez rapidement à son équilibre de long terme, après un choc initial, suggérant une certaine propension des gestionnaires à rester dans la conformité prudentielle. Finalement, la question de l’intégration des sphères monétaires et réelles de l’économie est adressée à travers les résultats associés au Produit Intérieur Brut. Malgré la justesse du signe attendu, le coefficient est fortement non significatif, à court terme, comme à long terme p>90%, avalisant l’hypothèse de dichotomie largement évo- quée dans l’appréciation des résultats de la première étude. L’explication fournie par les auteures de la présente étude transcende les controverses théoriques sur la question pour s’en tenir à l’analyse suivante : 9|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 Une explication plausible réside dans la nature peu inclusive de la croissance en Haïti, fortement concentrée dans certains secteurs formels, tandis qu’une part importante de l’activité économique échappe aux circuits ban- caires traditionnels en raison du poids considérable du secteur informel, qui représente environ 60 % de l’emploi selon les estimations de l'Organisation Internationale du Travail (OIT). En outre, la croissance enregistrée au cours de la période étudiée a souvent été instable, tributaire de chocs exogènes (catastrophes naturelles, crises sociopolitiques), ce qui limite son impact structurel sur la solvabilité des emprunteurs. Ainsi, l'absence d'effet sig- nificatif du CX_PIB pourrait refléter la déconnexion entre les indicateurs macroéconomiques classiques et la réalité du système bancaire, qui finance essentiellement une clientèle restreinte et peu représentative du tissu économique global. Des facteurs structurels qui indiquent irréfutablement le sens dans lequel devrait aller une politique visant à l’in- tégration des sphères monétaire et réelle et l’ampleur des actions à entreprendre. La quatrième étude de ce cahier de recherche s’intitule : Politique monétaire et Crédit bancaire en Haïti : Une analyse empirique. Elle propose une évaluation de la performance bancaire vue sous l’angle de la capacité du système à délivrer du crédit aux différents secteurs économiques dans des conditions de coûts et de service qui favorisent la profitabilité des projets d’investissement. Cet article met fin à cette incursion, il est vrai, encore timide dans le domaine de la macroprudence et boucle la question de l’intégration des sphères monétaire et réelle, telle qu’elle transpire dans cette compilation. L’un des intérêts de cette compréhension de la performance bancaire est qu’elle débouche sans détour sur la question de l’efficacité de la politique monétaire sans exclure les critères microéconomiques qui tiennent des règles de l’art dans la gestion des entités bancaires. Et c’est dans ce cheminement que se trame le lien entre les quatre études de ce cahier. On est parti du cadre macroé- conomique posé par l’équation quantitative de la monnaie, on a cheminé ensuite vers les déterminants des revenus de change puis vers ceux des prêts stériles des banques commerciales et on termine avec la problé- matique de l’efficacité de la politique monétaire telle qu’elle est conduite à travers le système bancaire. Cette problématique est testée à travers un modèle empirique qui pose le crédit au secteur privé comme une fonction (1) de variables de politique publique données par : le taux d’intérêt sur les bons à 91 jours, les taux d’intérêt débiteurs, les coefficients de réserves obligatoires ; (2) de variables de contrôle données par : le taux d’inflation et le taux de change dans le cadre d’un modèle de vecteur autorégressif. Une approche de cointégra- tion vectorielle a été adoptée pour tester notamment l’existence de relation de long terme entre la politique moné- taire et la performance bancaire. Les réponses aux chocs simulés ont permis d’avancer, qu’à court terme, les instruments de politique monétaire influencent l’octroi de crédit bancaire en Haïti. Ces instruments sont tout aussi efficaces dans la stabilisation du taux de change ou la maîtrise des poussées inflationnistes. Toutefois, leur effi- cacité reste relativement faible. Par contre, à long terme, les résultats concluent à leur inefficacité sur la base de la performance bancaire telle qu’elle est mesurée dans le cadre de cette analyse. Les quatre études de ce cahier de recherche concourent à l’idée que la question de l’efficacité de la politique monétaire se couple à celle de l’intégration des sphères monétaire et réelle de l’économie. Du moins, c’est l’opinion que je me fais de la lecture jointe que suggèrent les analyses qui s’en dégagent. Un prisme, je dois l’avouer, qui relève d’un large spectre de considérations, lesquelles trouvent leur vraisemblance dans les zones, pourtant plus étroites, de frontière entre la micro et la macroéconomie. D’où la nature macroprudentielle de mon angle d’approche. Ce qui n’est pas sans un brin de controverse. Controverse que je voudrais suffisamment forte pour piquer votre curiosité à lire les textes de cette présente compilation. Ronald Gabriel Gouverneur https://www.linkedin.com/in/ronald-gabriell/ 10 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 11|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 12 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 01 13|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 Vérification de l’adéquation entre la croissance des indicateurs monétaires et l’évolution de l’activité économique en Haiti (2010-2024) Document de travail Préparé par Jean Naurable Charles et Médy Orlison Désiral, de la Direction Monnaie et de l’analyse Économique (MAE). Remerciements spéciaux aux collègues de la MAE et de la DREF pour leurs commentaires de ce travail. Juin 2025 14 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 Résumé ette étude vise à apporter des éléments de réponse à la problématique de l’existence, ou non, d’une adéquation entre l’évolution des indicateurs moné- taires et celle de l’activité économique en Haïti, notamment au cours de la période récente. Dans cette perspective, des données ont été recueillies sur la masse monétaire et la base monétaire au sens large, d’une part, et sur le PIB nominal ainsi que sur l’indice global de l’Indicateur Conjoncturel d’Activité Économique (ICAE), d’autre part. Les pre- mières analyses ont révélé une certaine divergence dans les tendances observées sur la période allant de 2018 à 2024. En élargissant la période d’étude du premier trimestre 2010 au troisième trimestre 2024, ces constats préliminaires ont été approfondis à l’aide de simulations empiriques reposant sur des modèles à vecteurs autorégressifs struc- turels (SVAR(p)). Ces simulations ont confirmé les résultats initiaux : l’évolution des in- dicateurs monétaires ne semble pas clairement corrélée à celle de l’activité économique en Haïti sur la période considérée. Toutefois, une certaine réponse impulsionnelle de l’activité économique aux chocs monétaires (touchant tant la masse que la base moné- taire) a été identifiée. Cette réponse transite par les mécanismes de transmission affec- tant le niveau général des prix, lequel entretient une relation statistiquement significative — quoique négative — avec l’ICAE, après un certain délai. This empirical study seeks to contribute to the ongoing debate regarding the extent to which changes in monetary indicators — particularly base money and the money supply — align with the evolution of economic activity in Haiti. To this end, data were collected on the monetary base and money supply in a broad sense, as well as on nominal GDP and the composite index of the short-term Indicator of Economic Activity (ICAE). Preliminary analysis revealed notable divergences in trends over the period from the fourth quarter of fiscal year 2018 to the first quarter of 2024. By extending the time frame to cover the period from the first quarter of 2010 to the third quarter of 2024, these initial findings were further examined using empirical simulations based on vector autoregressive (VAR(p)) models. The results confirmed the preliminary con- clusion: there appears to be no clear or consistent relationship between the growth of monetary aggregates and the progression of economic activity in Haiti over the pe- riod under review. However, the analysis does reveal an impulse response of eco- nomic activity to monetary shocks — stemming from both the monetary base and the money supply — transmitted through price-level dynamics. These effects exhibit a statistically significant, albeit negative, correlation with the ICAE, after a certain lag. Mots clés : Politique monétaire, activité économique C 15|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 L e bon fonctionnement d’une économie repose sur une articulation cohérente entre ses quatre grands secteurs : le secteur réel, le secteur monétaire, le secteur externe et celui des finances publiques. La lit- térature économique accorde une attention particulière à la relation qui lie la politique monétaire, pilotée par la banque centrale, à la dynamique de l’activité économique réelle, à travers les canaux de transmission monétaire. Toutefois, les effets de la politique monétaire sur l’économie réelle ne sont ni linéaires ni symétriques. Schaller (1995), cité par Moto (2020), souligne que ces effets varient selon la phase du cycle économique : les chocs monétaires ont un impact plus marqué en période de récession qu’en phase d’expansion. De même, Cover (1992), cité par Garcia et Schaller (1999), montre que, dans le cas des États-Unis, un choc positif sur l’offre de monnaie a un effet négligeable sur la production, alors que les chocs négatifs génèrent des effets significatifs. Ces observations appellent à une analyse contextuelle, tenant compte des asymétries dans les réponses économiques aux impulsions monétaires. Par ailleurs, un nombre croissant de travaux reconnaissent que la stabilité macroéconomique dépend largement de la qualité de la gouvernance. Un environnement institutionnel stable, transparent et prévisible constitue une condition essentielle à l’efficacité des politiques économiques. Dans cette optique, Kaufmann, Kraay et Mastruzzi (2003), ainsi que Kaufmann et al. (2005), ont démontré que la solidité des institutions renforce la résilience des économies aux chocs, qu’ils soient d’origine exogène ou endogène. Dans ce cadre analytique, deux principaux régimes de conduite de la politique monétaire peuvent être identifiés : 1o) Le régime de dominance budgétaire, dans lequel la banque centrale est contrainte de s’ajuster aux exigences de financement de l’État. La monétisation du déficit public y impose une contrainte intertemporelle susceptible de limiter l’efficacité des décisions monétaires. Dans un tel contexte, Sargent et Wallace (1981) recommandent un ciblage intermédiaire des agrégats monétaires — notamment la base monétaire issue du bilan de la banque centrale — afin de préserver, dans une certaine mesure, la capacité de l’autorité monétaire à atteindre l’objectif de stabilité des prix. 2o) Le régime de dominance monétaire, fondé sur un ciblage explicite de l’inflation. Ce modèle repose sur l’existence d’institutions monétaires fortes, en particulier une banque centrale indépendante. Il concilie autonomie opérationnelle et obligation de rendre compte, dans une logique de « discrétion contrainte » telle 16 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 I. Introduction que théorisée par Bernanke et Mishkin (1997). Cette approche vise à renforcer la crédibilité de la politique monétaire tout en assurant sa flexibilité dans la gestion conjoncturelle. Dans le cas d’Haïti, la politique monétaire évolue dans un environnement caractérisé par une instabilité macroé- conomique persistante, une gouvernance économique fragile et une croissance structurellement faible. Ce con- texte soulève des interrogations quant à l’adéquation entre la trajectoire de l’offre de monnaie, administrée par la Banque de la République d’Haïti (BRH), et l’évolution de l’activité économique en termes réels. La présente étude vise ainsi à examiner empiriquement le lien entre la progression des indicateurs monétaires — et en particulier de la base monétaire — et la dynamique de la production nationale. Elle s’appuie sur une période d’observation élargie, allant du premier trimestre 2010 au troisième trimestre 2024, afin de mieux saisir les tendances structurelles et les chocs conjoncturels observés (enregistrés) au cours des quinze dernières années. Pour atteindre cet objectif, l’analyse est structurée en quatre parties principales : La première partie présente le cadre théorique relatif à l’articulation entre l’offre de monnaie et l’activité • économique, en mobilisant les principaux modèles et mécanismes de transmission monétaire. La deuxième partie propose une analyse des faits stylisés, fondée sur l’étude des tendances ob-• servées pour les principaux indicateurs monétaires et réels, sur la période d’étude. Cette étape permet de dégager des premiers éléments d’explication. La troisième partie approfondit l’analyse à travers une modélisation économétrique utilisant un modèle • du type « vectoriel autorégressif structurel (SVAR(p)) ». Cette approche permet d’estimer les réponses impulsionnelles de l’activité économique aux chocs induits par les variables monétaires, sur la base de simulations empiriques réalisées sur la période 2010–2024. Enfin, la quatrième partie conclut l’étude en formulant des recommandations stratégiques à l’intention • de la Banque Centrale d’Haïti. Celles-ci visent à améliorer l’efficacité de la conduite de la politique monétaire dans un contexte où le pays fait face à un double défi : une inflation structurellement élevée et une trappe à la récession, caractérisée par six années consécutives de croissance économique négative. II. Considérations théoriques sur l’articulation entre l’offre monétaire et l’évolution de l’activité économique L’étude de la relation entre l’évolution de l’offre de monnaie et celle de l’activité économique fait l’objet de di- verses approches théoriques, parmi lesquelles le monétarisme occupe une place prépondérante. Selon la doctrine monétariste, l’offre monétaire doit croître en harmonie avec la production et les échanges de biens et services dans l’économie, soulignant ainsi le rôle central du motif de transaction dans la demande de monnaie. La quantité de monnaie disponible pour les agents économiques doit évoluer à un rythme compatible avec une stabilité du niveau général des prix. Le non-respect de cette condition conduit inévitablement à des pres- 17|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 sions inflationnistes. Dans ce cadre, la Banque centrale joue un rôle crucial : elle ajuste ses instruments de politique monétaire afin de maîtriser la masse monétaire et, par conséquent, garantir la stabilité des prix. Cette approche s’appuie sur la célèbre équation quantitative de la monnaie, développée initialement par Fisher (1911) 3 , qui constitue la pierre angulaire de la réflexion monétariste, particulièrement à partir des années 1970. L’équation s’écrit généralement sous la forme suivante, sous l’hypothèse d’une vitesse de circulation de la monnaie constante : M t V t = P t Y t (1) où : M : Masse monétaire ; V : Vitesse de circulation de la monnaie ; P : Niveau général des prix ; Y ou Q ou T : Niveau de production ou de transactions dans l’économie et t : le temps. Cette identité souligne que toute variation excessive de l’offre de monnaie M, non compensée par une variation équivalente de la production réelle Q ou de la vitesse V, se traduit par une variation proportionnelle du niveau des prix P, donc par une inflation ou une déflation. L’analyse empirique a confirmé, dans divers contextes, la pertinence de cette relation, même si elle reste soumise à certaines réserves, notamment liées à la stabilité de la vitesse de circulation de la monnaie, qui peut varier en fonction des innovations financières et des comportements des agents économiques (Friedman & Schwartz, 1963). Au cœur du mécanisme de transmission monétaire se trouve la relation fondamentale entre la base monétaire (ou monnaie centrale) et la masse monétaire (au sens large), laquelle est médiée par ce que l’on appelle le mul- tiplicateur monétaire. Cette relation est essentielle pour comprendre le processus de création monétaire, par lequel le système bancaire met à disposition des agents économiques les liquidités nécessaires au financement de l’activité économique. La base monétaire — composée de la monnaie fiduciaire en circulation et des réserves détenues par les banques commerciales auprès de la banque centrale — constitue le socle à partir duquel se construit la masse monétaire via le mécanisme de réallocation des dépôts et l’octroi de crédit. Le multiplicateur monétaire traduit alors l’ampleur avec laquelle la base monétaire peut être transformée en masse monétaire, sous l’effet du comportement des banques et du public. Ce mécanisme peut être exprimé de manière formelle par la relation suivante : µ = M t /B t ou M t = µ×B t (2) µ : Multiplicateur monétaire ; Mt : Masse monétaire au temps t ; Bt : Base monétaire au temps t ; D’où : PtYt = µVBt (3) Avec PtYt un proxy de l’activité économique, sensiblement égal au PIB nominal au temps t. B t = (1/µV)*P t Y t (3) Le multiplicateur monétaire dépend principalement de deux variables comportementales : le taux de réserve imposé (ou volontairement maintenu) par les banques commerciales, et le taux de détention de monnaie fiduciaire par les agents non bancaires. Plus ces taux sont élevés, plus le multiplicateur est faible, ce qui limite l’effet d’expansion monétaire d’une augmentation de la base monétaire. 3 /The Purchasing power of money (1911) 18 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 Ainsi, il existe un lien implicite mais déterminant entre la base monétaire et l’activité économique, dans la mesure où les variations de la première — via le multiplicateur — influencent directement la masse moné- taire en circulation, et par conséquent, les conditions de financement, la demande globale et les prix. Cette approche s’inscrit dans le prolongement des travaux de Brunner et Meltzer (1972) et de McCallum (1989), qui soulignent que le contrôle de la base monétaire constitue une voie efficace pour influencer l’évo- lution de l’économie réelle, surtout dans des contextes où les canaux de taux d’intérêt sont peu efficients ou incertains, comme c’est souvent le cas dans les économies en développement, encore d’avantage des économies à faible revenu comme celle d’Haïti. La relation entre la base monétaire et l’activité économique s’active par le biais des mécanismes de trans- mission de la politique monétaire, c’est-à-dire les vecteurs à travers lesquels les décisions de la Banque centrale influencent la demande globale, l’investissement, la consommation, les prix et, in fine, le niveau de l’activité économique. Ces canaux, multiples et parfois interconnectés, peuvent être classés en deux grandes catégories : conventionnels et non conventionnels. Canaux conventionnels Les canaux conventionnels sont les suivants : Le canal des taux d’intérêt : la politique monétaire influence le taux directeur, lequel détermine • le coût du crédit pour les ménages et les entreprises. Une baisse des taux stimule la consommation et l’investissement, et inversement (Mishkin, 1996). Le canal du crédit bancaire : la politique monétaire agit aussi sur la capacité des banques com-• merciales à accorder des crédits, via les conditions de refinancement et les exigences de réserve (Bernanke & Gertler, 1995). Le canal des marchés financiers : les décisions monétaires affectent la valeur des actifs finan-• ciers (actions, obligations), influençant ainsi la richesse des agents et leurs décisions de consom- mation (Tobin, 1969). Le canal du taux de change : une baisse des taux d’intérêt peut entraîner une dépréciation de la • monnaie nationale, renforçant la compétitivité des exportations et stimulant la demande extérieure (Obstfeld & Rogoff, 1995). Canal non conventionnel : les anticipations À côté de ces canaux traditionnels, un canal non conventionnel joue un rôle croissant dans les politiques contemporaines : celui des anticipations. Il repose sur la capacité de la Banque centrale à influencer les prévisions des agents économiques par une communication efficace (effets d’annonce, orientations prospec- tives, ciblage d’inflation etc.), afin d’ancrer leurs anticipations d’inflation et de croissance (Woodford, 2003). Ce canal a été particulièrement mobilisé à travers les politiques dites de « forward guidance ». Limites de l’approche monétariste et apport de l’approche keynésienne Malgré sa cohérence interne, l’approche monétariste a été largement critiquée, notamment par les écono- mistes keynésiens et structuralistes. Ces derniers remettent en cause l’hypothèse centrale de stabilité de la vitesse de circulation de la monnaie, soulignant son instabilité structurelle en période de crise ou d’anticipations volatiles (Tobin, 1969 ; Kaldor, 1982). En outre, les keynésiens insistent sur la présence de rigidités nominales, de trappes à la liquidité et d’imperfections de marché, qui rendent inopérants certains mécanismes de marché à court terme. 19|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 Dans ce contexte, la politique budgétaire — et plus largement une intervention active de l’État — devient nécessaire pour stabiliser l’économie en période de récession. Cela peut impliquer le recours au financement monétaire des déficits publics, permettant de stimuler la demande agrégée et de soutenir la production et l’emploi. C’est précisément cette logique qui a guidé les grandes politiques de relance keynésienne, historiquement après la Grande Dépression de 1929, mais aussi plus récemment après la crise financière mondiale de 2008 et la crise sanitaire liée à la COVID-19 au début des années 2020. Dans ces contextes, les banques centrales (notamment la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque du Japon) ont adopté des politiques dites de quantitative easing (QE), consistant en l’achat massif de titres financiers afin d’injecter des liquidités dans l’économie, contourner les limites du canal des taux d’intérêt (notamment lorsque ceux-ci atteignent la borne zéro) et relancer la croissance (Krishnamurthy & Vissing-Jorgensen, 2011 ; Gagnon et al., 2011). Ces politiques, bien que non conventionnelles, prolongent l’esprit keynésien en s’appuyant sur une vision active et contracyclique du rôle des autorités monétaires et budgétaires face aux chocs macroéconomiques de grande ampleur. III. Les faits stylisés Dans le contexte haïtien, il demeure particulièrement difficile d’établir une corrélation stable et robuste entre l’évolution de l’activité économique et les autres composantes du cadre macroéconomique, notamment les dynamiques issues des secteurs monétaire et réel. Les relations empiriques entre les indicateurs de ces deux sphères apparaissent souvent floues, intermittentes, voire statistiquement faibles. Ce constat s’explique principalement par le dysfonctionnement du mécanisme de transmission de la politique monétaire. En effet, les décisions prises par la Banque de la République d’Haïti (BRH), qu’il s’agisse de l’a- justement des taux directeurs ou de l’orientation du crédit, ne se transmettent que partiellement et avec retard au reste du système bancaire et financier. Cette faible répercussion limite considérablement la capacité de la politique monétaire à influencer efficacement la demande globale, les prix et l’activité réelle. Plusieurs facteurs structurels contribuent à cette inertie : Le climat sécuritaire instable et la dégradation du cadre institutionnel découragent les initiatives privées et 3 les investissements productifs. L’insécurité généralisée entraîne une élévation de la prime de risque, con- traignant les agents économiques, même les plus dynamiques, à repousser ou à réduire leurs projets. L’asymétrie d’information constitue un autre obstacle majeur. Les spécificités de l’économie haïtienne — 4 notamment le poids de l’informalité, l’absence de cadastres fiables, la faiblesse des garanties réelles et le manque de données comptables standardisées — limitent les capacités d’évaluation du risque de la part des institutions financières. Ce phénomène alimente un processus d’exclusion financière, particulièrement dans les zones rurales ou parmi les petits opérateurs économiques. Il en résulte une fragmentation du système financier, souvent qualifiée de dualiste, marquée par la coex-5 istence d’un secteur financier formel, relativement concentré autour de quelques grandes institutions ban- caires, et d’un secteur informel, reposant sur les tontines, les coopératives informelles, et d’autres circuits parallèles. Ce dualisme réduit la portée des impulsions monétaires, car une large part des transactions économiques échappe au contrôle direct des instruments de politique monétaire conventionnels. 20 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 [... middle sections omitted for long document ...] VII. Références 1. Amidu, M., & Wolfe, S. (2008). The impact of monetary policy on banks’ credit in Ghana. Proceedings of the International Academy of African Development (IAAD), Track 1. 2. Bernanke, B. S., & Gertler, M. (1995). Inside the black box: The credit channel of monetary policy trans- mission. Journal of Economic Perspectives, 9(4), 27–48. https://doi.org/10.1257/jep.9.4.27. 3. Dickey, D. A., & Fuller, W. A. (1979). Distribution of the estimates for autoregressive time series with a unit root. Journal of the American Statistical Association, 74(366), 427–431. 4. Engle, R. F., & Granger, C. W. J. (1987). Cointegration and error correction: Representation, estimation and testing. Econometrica, 55(2), 251–276. 5. Gambacorta, L., & Iannotti, S. (2005). Are there asymmetries in the response of bank interest rates to monetary shocks? Banca d’Italia, Temi di Discussione del Servizio Studi, No. 566. 6. Gertler, M., & Gilchrist, S. (1994). The role of credit market imperfections in the monetary transmission mechanism: Arguments and evidence. Scandinavian Journal of Economics, 95(1), 43–64. 7. Gonzalez, A., & Iossifov, P. (2007). Central bank dollarization and monetary policy effectiveness: The case of the Dominican Republic (IMF Working Paper No. 07/29). International Monetary Fund. https://doi.org/10.5089/9781451865803.001. 8. Heuvel, S. J. (2005). Does bank capital matter for monetary policy transmission? FRBNY Economic Policy Review, 11(1), 259–261. 9. Mishkin, F. S. (2007). Monetary policy strategy. The MIT Press. 10. Mishra, P., Montiel, P., & Spilimbergo, A. (2012). Monetary transmission in low-income countries: Effec- tiveness and policy implications. IMF Economic Review, 60(2), 270–302. https://doi.org/10.1057/imfer.2012.7 11. Punita, R., & Somaiya, K. J. (2006). Monetary policy: Its impact on the profitability of banks in India. In- ternational Business and Economics Research Journal, 5(3), 15–19. 12. Sims, C. A. (1980). Macroeconomics and reality. Econometrica, 48(1), 1–48. 13. Somoye, R. O. C., & Ilo, B. M. (2009). The impact of macroeconomic instability on the banking sector lending behavior in Nigeria. Journal of Money, Investment and Banking, 7, 88–100. 14. Yoonus, S., & Akhtar, M. (2009). The SLR as a monetary policy instrument in Bangladesh (IMF Occa- sional Paper No. 234). International Monetary Fund. 116 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 117|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 118 || CAHIER DE RECHERCHE || NO 7 Dépôt légal : 24-07-249 Bibliothèque Nationale d'Haïti ISBN : 978-99994-0-159-3 Conception et Mise en page : Direction de la Communication et des Affaires Publiques Service Impression et Publication Banque de la République d’Haïti Achevé d'imprimer : Juillet 2025 Imprimeur : Média-Texte., Haïti Pour toutes informations, s'adresser à : Banque de la République d'Haïti Direction Monnaie et Analyse Économique Port-au-Prince, Haïti Boîte postale : (BP) 1570 Téléphone : (509) 2299-1200 / (509) 2299-1251 Télécopieur : (Fax) (509) 2299-1149 Internet : http://www.brh.ht 119|| CAHIER DE RECHERCHE || NO 7